疫后，中國制造業的機會與方向
發布時間：2020-04-23 10:26:12
2020年2月，制造業PMI為35.7，環比1月下降14.3個百分點，主要原因是疫情停工之下制造業供應鏈運行放緩，市場需求和企業生產均明顯收縮，就業情況也較為緊張，從而打亂了2019第四季度以來制造業的弱復蘇節奏。
疫情影響了制造業的復蘇節奏，倒逼轉型升級
疫情影響：2019年第四季度以來，制造業呈現復蘇態勢，疫情短期擾亂節奏
2020年2月，制造業PMI為35.7，環比1月下降14.3個百分點，主要原因是疫情停工之下制造業供應鏈運行放緩，市場需求和企業生產均明顯收縮，就業情況也較為緊張，從而打亂了2019第四季度以來制造業的弱復蘇節奏。
根據產業鏈跟蹤，大部分制造業企業于2月中下旬開始陸續復工，復工率逐漸爬坡，疫情基本得到控制后，市場需求集中釋放，企業加快復工復產，制造業投資有望于今年第二季度恢復增長。
從2019年制造業投資走勢來看，一方面，貸款需求指數、制造業和5000戶工業企業景氣擴散指數顯示，資金周轉狀況可在一定程度上作為1-2個季度后制造業投資的前瞻指標，但兩者在2019第四季度環比有所回升，預示2020年上半年制造業投資有望弱復蘇；另一方面，截至2019年12月，制造業民間投資(占全部制造業投資80%以上)累計增速小幅反彈至2.77%，支撐制造業投資企穩。
2019年制造業投資增長3.1%，制造業投資結構優化和工業結構轉型升級趨勢明顯。如高技術產業的投資同比增長17.3%，快于全部投資11.9個百分點，其中高技術制造業投資同比增長17.7%，快于全部制造業投資增速14.3個百分點；同時，在裝備制造業、高技術制造業的增加值增速都明顯快于規模以上工業增速，占全部規上工業的比重升至32.5%和14.4%。
此次新冠疫情對各行業的影響，可以從供給端和需求端來觀察。全國性的停工停產造成不少行業的需求被不同程度地延后乃至消失，而疫情下國民健康意識的提升、遠程辦公的興起等則激發不少子領域需求的快速增長。
從供給端來觀察，工廠停工對不少產業供給端的壓制同樣不容忽視。
另外，又可從需求遞延、需求增長、需求消失、供給收縮四個維度，對制造業產業鏈中各個子行業的需求與供給進行細分歸類。
需求遞延的如機械設備（工程機械、自動代裝備等）、汽車（乘用車、汽車零部件、EV、重卡等）、交通運輸（港口運輸）、電子（消費電子相關）、通信（無線主設備產業鏈、光纖、光通信設備、光模塊、物聯網等）、計算機（消費信息化，如To G信息化、酒店餐飲等） 、醫藥生物（創新藥、疫苗接種等）。
需求增長的包括機械設備（紅外成像、口罩設備等） 、環保（清潔消毒設備、醫療危廢處置等） 、通信（IDC /CDN、云視頻會議等） 、計算機（遠程辦公、醫療IT、網絡安全等）、醫藥生物（醫療大行業大部分領域）。
需求消失的有汽車（汽車流通、客車等）、交通運輸（航運、機場、公共出行等）、公用事業（電力、燃氣等）。
供給收縮的如光電子信息、汽車及零部件、生物醫藥及醫療器械是武漢市三大支柱產業，同時伴隨全球疫情蔓延，將會加劇部分供給收縮，主要包括硅片、液壓件等。
疫情過后：逆周期調節政策有望加碼，焦點在“新基建
疫情過后，市場的關注最終要落腳在經濟，而經濟層面的企穩很大程度上依賴于財政政策和貨幣政策。逆周期調節政策有望修復市場對于疫情的過度悲觀預期，防止出現系統性風險，因此，近期逆周期政策自上而下不斷加碼。
從結構上看，傳統制造業行業修復空間有限，相關板塊超跌反彈的幅度和持續性可能受限，而伴隨5G、半導體、云計算等科技產業景氣度全球化擴散，科技主線的中長期方向和彈性更大。
從中國制造業市值TOP 10看制造升級轉型
中國制造市值TOP 10名單20年間的變化， 反映的也是中國制造主導產業的變遷，制造業重心從中上游轉向中下游，從工業類制造轉向消費類制造。
傳統產業留下的完備基礎(工程師紅利、產業集群優勢及龐大的消費市場等)，使得中國制造有可能在全球領域逐步做大和做強。
1999年的TOP12是四川長虹、深科技、上海石化、五糧液、上汽集團、中關村（醫藥）、馬鋼股份、首鋼股份、康達爾（農業）、中興通訊、同方股份、東方通信。
2009年的TOP12依次是上汽集團、寶鋼股份、中國鋁業、貴州茅臺、五糧液、鞍鋼股份、上海電氣、江西銅業、海螺水泥、中興通訊、上海石化、中國中車。
2019年的TOP12依次如下：貴州茅臺、五糧液、美的集團、格力電器、恒瑞醫藥、工業富聯、?？低暋⒑Ｌ煳稑I、海螺水泥、上汽集團、寧德時代、邁瑞醫療。
從做大到做強，產業政策扶持舉足輕重
我國產業政策通常由政府主導，從國內市場出發，提升本土企業技術水平以及壯大產業，并及時調整外資政策。
在助力技術獲取方面，鼓勵外資的措施是，放寬外商投資限制，并提供補貼、土地、給予稅收優惠等；扶持國內企業的措施是支持海外并購；支持從海外引進人才；提升國內教育水平等。
在助力擴大銷路方面，對外資政策進行調整，如出臺更為嚴格的外商投資限制政策；引導消費者購買國產商品：加征進口關稅等。
在助力提升成本競爭力方面，對國內企業提供優惠，如提供補貼、提供土地、給予稅收優惠等；提供出口退稅等；以及銀行(地方政府)積極提供資金等。
與之相關的其他主要因素，如與發達國家相比較低的工資，但隨著工資的逐年上漲，與其他發展中國家相比其優勢逐漸削弱；與發達國家相比寬松的環保標準，因為在2016年以后環保標準日趨嚴格，環保成本逐步提高；與發達國家相比薄弱的知識產權保護，也隨著逐漸加大保護力度，知識產權成本不斷提高。
當然，在國內產業黎明期、內需捕捉期、外需捕捉期（擴大出口與海外發展）產業政策要進行相應的調整。目前涉及到的相關領域，包含處在國內產業黎明期的醫藥品；內需捕捉期的醫療器械、化學、汽車；外需捕捉期需要擴大出口的纖維服裝、鋼鐵，以及亟需海外發展的白色家電。
中國上市公司的全球市占率水平既帶有中國改革開放前30年(1978-2008)的城市化+工業化+全球化的發展模式痕跡，也出現了創新引領的新經濟萌芽，已成為先進技術創新迭代的基礎。
結構上，目前白電等產業附加值逐漸接近全球平均水平，鋼鐵、纖維服裝等產業市占率雖高但是附加值停留在低位，醫藥及醫療器械等產業市占率及附加值均處于低位。
在國內產業黎明期，政策導向為向外資開放市場，并獲取先進技術，但到了內需捕捉期則調整外資政策。因為在內需捕捉期非常容易發生產能過剩的情況，進而加劇供應矛盾以及盈利情況惡化。
中國產業政策面臨多方面的挑戰，如外資企業市占率回落；外資企業收益率變差，導致調整在華經營戰路；國內產能過剩，全球供給矛盾加重；國內市場盈利環境惡化、海外市場情況惡化；國內企業、銀行、政府財務情況惡化。
從中國制造強國戰略看未來重點發展方向
中國制造強國戰略指明我國需要大力優化的十大領域，其中大部分處于“黎明期”，為此政府推出鼓勵外資投資的政策。
在中國制造強國戰略將大力發展的十大領域中，前八大領域都處在國內產業黎明期，國內領先企業與國際領先企業的差距巨大。只有處在內需捕捉期的第九大領域節能與新能源車，國內的比亞迪、吉利與日產、寶馬在EV產量上基本處于同等水平。處在外需捕捉期的先進軌道交通裝備其主要產品高鐵，在規模上也大大落后于西門子，僅排在龐巴迪之前。
探尋先進制造與成長公司的未來之路
中國制造大而圖強，設備及核心零部件國產化，撬動存量市場
自上而下看，近兩年具有定調作用的中央/國務院會議均將制造業投資升級放在重要地位。
自下而上看，中國獨角獸企業的數量僅次于美國，但主要集中在互聯網金融、電子商務、文化娛樂、生活服務等領域，在硬件、軟件、科技、制造等領域的獨角獸依然稀缺。未來制造業要突破互聯網+制造，前提是需要在硬件(5G、物聯網、智能制造）突破瓶頸，制造升級和強大的重要性不言而喻。
我國制造業經歷多年代加工、組裝階段，利潤空間壓縮，并且伴隨我國勞動力人口紅利的逐漸消失，加工貿易市場已開始向東南亞轉移，倒逼國內制造業轉型。設備及核心零部件國產化在制造業上市公司中已開始演繹。一方面，上市公司研發費用支出的快速提升為關鍵技術開發提供了前提基礎，國產化水到渠成。另一方面，優秀的上市公司瞄準進口替代與海外市場，國產化動力強烈。因此說，設備及核心零配件國產化可能代表了未來幾年的重要趨勢。
時勢造英雄，定位于城鎮化與消費升級下的高成長行業
從需求角度，可以清楚看到我國城鎮化趨勢與消費升級帶來的新成長機遇。時代大勢已經造就了大行業、大公司，出口貿易的崛起成就了中集，房地產與基建投資成就了三一、徐工、中聯，而新的時代機遇有可能來自汽車、3C、新能源等以消費為主要驅動的下游市場。應該看到，消費升級在我國仍有廣闊空間，伴隨人均收入提升、中產階級壯大，居民消費層次提升，消費偏好也將呈現高頻變化。
時勢造英雄，下游廣闊、國產替代帶來的高成長行業
3C、汽車等消費品市場天然具備廣闊升級空間。從存量來看，3C、汽車的滲透率提升空間有限。但伴隨人們消費心態的開放、對于消費品質、體驗、性能等的追求，這類產品具備源源不斷的更新升級動力。3C產品的功能變化不斷衍生對于設備的全新需求，同樣具備消費屬性。以新能源汽車為例，受國家政策扶植、鋰電性能提升及成本下降等影響，當前滲透度僅為6.8%，未來發展空間廣闊。
關注半導體、新能源、面板OLED產業的成長趨勢
半導體——數據驅動，產業轉移，國產替代
數據驅動——半導體產業第三次變革
以10年的維度來看，半導體行業的發展離不開大周期的驅動。第一次驅動是計算時代，在2000年互聯網泡沫破滅之前，電腦是行業發展的最大驅動力；第二次驅動是移動時代，2000年后2G手機、智能手機和最近幾年的平板電腦，相繼推動了半導體行業的持續快速發展；第三次驅動是數據時代，從2017年開始進入圍繞數據的產生/傳輸/存儲/分析的第三次產業變革。
數據的產生/傳輸——5G帶來的產業變革。這主要體現在芯片、被動元器件、SiP業務、GaN半導體材料等。
5G時代下芯片尺寸繼續縮小，蘋果、華為、高通、聯發科、三星、英特爾等核心芯片廠商將會在5G芯片行業競爭加劇，相繼發布相關芯片。
5G發展將帶動：通信基站和聯網設備增長提升被動元件需求；智能手機的MLCC用量和價值量提升；新能源汽車以及5G環境下的汽車電子化率提高（純電動車MLCC用量是燃油車的5.2倍）。
5G帶來SiP上升。射頻前端模塊的SiP業務規模將會隨著5G持續上漲。
GaN半導體材料的高溫高頻、大功率工作環境和寬帶特點使其在通訊行業應用廣泛， 預計中國GaN市場有望從2017年的17億人民幣上升至2024年的59億人民幣，全球市場則達到98億人民幣。
數據的存儲——DRAM&NAND。DRAM各主要應用終端均有增長，結構上智能手機/服務器需求占比提升，產能整體擴張不顯著；總體需求略大于供給，價格已經觸底回升。NAND各主要應用終端都有增長，但結構上SSD需求占比提升，智能手機需求占比下降，產能上3D NAND逐季占比提升，GB當量迅速增長，總體產能供給大于需求。
數據的分析——HPC(高性能計算芯片) 的崛起?，F階段，人口紅利消散，PC滲透率穩定，處理器芯片進入穩定常態，處理器在應用增長乏力的階段缺乏爆發式的再增長，未來在于高性能計算芯片(HPC)的崛起，主要是手機終端處理器芯片與人工智能芯片的增長。手機終端處理器芯片進入7nm時代，AP中加入更多AI/AR處理能力，代工業在摩爾定律推動下成為增長的起點。人工智能芯片將成為半導體行業新的增長極，臺積電7nm制程中有50個案例正為HPC做準備。
產業轉移疊加國產替代——中國半導體產業發展的機遇
從產業角度看，半導體產業轉移符合“勞動密集型”——“資本技術密集型”——“技術密集及高附加值產業”的軌跡。中國正處于從“勞動密集型”產業(封測業)向“資本技術密集型”產業(制造業)的轉移過程中，這是產業轉移方向上的重要趨勢。2017-2019年中國大陸地區建設的12寸產線投入總計接近800億美元。
從需求角度看，中國電子產業已經具備非常齊全的終端電子產品的生態，并且從出口導向型市場轉變為消費型主導市場，下游終端產品對上游半導體行業供應鏈本地化需求強烈。
集成電路基金首期實際募集資金1387億，截至2017年12月底累計決策項目67個，涉及49家集成電路企業，承諾出資1188億元，實際出資848億元，分別占首期基金的86%和61%。
目前集成電路產業基金第二期已經募集完成，總規模2000億元左右。
華為已成為中國科技產業領導者。2019年全球收入8588億元（2018年華為營收超過7000億元），2017年華為在全球科支公司營收規模排在第7位，在智能手機領域華為市場份額僅次于三星，通信設備領域全球份額第一。
華為IC需求量高，但核心芯片依賴于美國。2018年華為IC需求量211.3億美元(全球第三)核心供應商92家，其中美國企業34家，占比最高，達37%，美國企業在核心環節壟斷能力強，例如FPGA芯片美國公司份額占比接近90%。
華為上游國產化率有望加速。目前，大陸公司薄弱環節在芯片、屏幕和光學上游等領域，這些領域有望實現加速國內產品升級，通信核心產品替代會主要在模擬、WiFi、存儲、FPGA、射頻前端和分立器件方面。
新能源——全球電動化。電池擴產，設備爆發性強
全球電動化浪潮：特斯拉引領全球風潮，新能源成為車企必爭之地
特斯拉打破傳統汽車供應鏈封閉的體系，采用全球化供應鏈，在HMI、傳感器、電池以及部分新興零組件等新領域已有國內企業涉足，特斯拉開放供應鏈利好國內電子廠商。
歐洲碳排放要求趨嚴與特斯拉鯰魚效應疊加的影響，國際主流車企的電動化趨勢明朗。大眾、寶馬、戴姆勒、雷諾等主流車廠均積極電動化，大眾、寶馬、戴姆勒等均推出專用于電動(純電/混動)的汽車平臺。據測算，2025年由這些主流車企帶動的電動車銷量將達到1110萬輛以上；屆時由這些車企拉動的動力鋰電池需求有望達到500GWH以上。
國內電動車有望走出低谷，2020年看新車型，長期看雙積分及遠期規劃。
2020年變化之一是財政部工作會議時隔五年再提支持電動車發展、研究建立與支持創新相適應的政府采購交易制度。
2020年變化之二：特斯拉Model3、奔馳eqc、廣汽Aion LX等純電車型推出市場放量。A級、B級車成為主要增長點。
經測算，在新能源乘用車達標值及負燃料積分的雙重制約下，2021-2023年電動車銷量將分別達到228萬、305萬、369萬輛。
工信部《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》(征求意見稿)發布，電動車到2025年新車銷量占比達到25%左右，電動化趨勢日趨明朗。
2020年電池擴產展望：海外電池廠擴產貢獻主要增量
據統計，2020年國內電池待招標量達到了80.9GWH， 擴產主體是產能利用率較高的龍頭公司，如寧德時代；獲得巨頭長期訂單的廠商，如億緯鋰能等；布局新能源行業的財團，如捷威(復星)等；車廠自建電池廠的，如時代上汽等。
另據統計，2020年全球四大電池廠的擴產量合計為99GWH，而2019年合計擴產量只有69GWH；Northvolt、SK、Kokam、AESC、特斯拉(Maxwell) 等貢獻23-32GWH增量，而在2019年這幾家基本上處于試驗線階段。
動力電池短期過剩，中長期需求展望：高端產能仍有巨大缺口
電池企業存在階段性產能過剩問題，動力鋰電池市場整體的產能利用率偏低。過剩主要是低端產能的嚴重過剩。從電池企業產能利用率情況中，能夠發現電池行業的產能利用率的差距進一步拉開，集中度進一步提升，以CATL、比亞迪等為代表的高端產能利用率較高，低端產能利用低端電池相較于高端電池而言在能量密度(與車廠的補貼系數直接相關)、一致性、穩定性等方面差距巨大，因而現階段未被車廠選擇的電池廠一定程度上可以視為無效產能。
中長期來看，動力電池在高端產能領域仍有巨大產能缺口。
2020年設備市場空間展望：海外市場帶動增長
據測算，2020年國內外動力鋰電池擴產可以各帶動230億、291億元投資額；國內新增產能約為81GWH，相較于2019年而言增長并不明顯，整體規模在單位投資下降的影響下可能出現小幅度下降；主要增量來自于海外市場，2020年預計海外電池廠擴產量合計為66-90GWH，主要增量來自于LGC、CATL德國、Northvolt、AESC、SK等廠商。
設備市場格局：客戶+技術+資金形成三重壁壘，龍頭市場份額大幅提升
行業內的兼并收購逐漸成為常態，龍頭公司通過整合進行設備產業鏈的延伸。比如先導收購泰坦新動力，打通后段設備；贏和收購雅康，打通前中段設備；科恒收購譽辰自動化、誠捷智能，向卷繞機及后段設備延伸。
龍頭通過外延并購+內生研發，不斷擠占非核心設備公司的市場份額。然而，由核心設備向非核心設備延伸相對容易，但由非核心設備向核心設備延伸難度很大，這是因為核心設備領域的企業較為成熟，競爭格局走向固化。
行業內部競爭的趨勢為明顯的頭部集中效應，龍頭市場份額大幅提升，而業務單一的小體量鋰電設備廠商會面臨市場份額萎縮或者倒閉等問題。以先導智能為例， 先導智能作為CATL的核心供應商，其通過CATL實現的收入不斷提升。據估算，先導在CATL資本開支中的比例從2015年的12.99%提升至2019年的21.88%，這意味著競爭的加劇及淘汰。
面板OLED持續滲透，柔性是增量，大陸產業鏈崛起
OLED滲透率持續提升，OLED TV有望成為新引擎
根據IHS的預測，2019年全球主流應用中OLED滲透率將突破40%，2020年將提高至50%左右；2018年OLED TV滲透度不足3%，未來提升空間較大；電競等有望成為OLED應用的新終端，2018年全球電競面板出貨滲透率為4.0%；2019年H1提高到6.2%。
柔性OLED是主要新增需求，5G賦能大屏和折疊時代
2011-2016年OLED的需求主要集中于剛性OLED，但從2017年開始，柔性OLED增長迅速；2019年全球柔性OLED產能占比有望提高到50%以上；2019年屏下指紋放量，折疊OLED手機開始商用。5G(大屏化加速)以及屏下攝像頭的進展值得關注。
京東方帶動大陸產業鏈加速崛起，行業格局持續優化
受全球經濟不確定性加大、整機廠致力于消化庫存以及中美貿易摩擦等的影響，2019年H1全球顯示器面板總出貨量為6938.3萬片，同比下滑4.4%，出貨面積同比下滑0.7%，智能手機面板出貨量下降5.2%， 但OLED手機屏同比增長18.6%。
競爭格局方面，三星依然是全球最大的OLED手機屏供應商，京東方居第二位。但受日韓貿易戰影響，以及京東方柔性OLED開始量產，下半年京東方市占率有望持續提升，從而帶動大陸產業鏈加速崛起。
大陸OLED面板崛起，將推動行業格局優化以及產品成本降低，相關產業鏈直接受益。全球OLED行業三星一家獨大的局面亟待解決。
智能制造5G+工業互聯網賦能，產業升級加速，自動化是長期趨勢
智能制造內涵不斷拓寬，當下我國以工業互聯網為推進重點
從概念上，智能制造可分成兩部分：一是先進制造+智能物流，可對生產過程本身進行優化，實現數字化、網絡化、自動化、柔性化等；二是工業互聯+大數據/云計算，是建立在對于生產系統中多節點數據基礎上，提供多樣化工業APP，實現生產設備優化、設備預測性維護、產品質量檢測、供應鏈金融服務等。
中國勞動生產率增速放緩，工業互聯網有望助力制造業生產率提升?；仡櫭绹圃鞓I發展歷史，1988至1990年，工業革命的創新已經達到較成熟的階段，美國制造業勞動生產率增速乏力。1990年之后，互聯網革命及信息與通信技術推動美國的制造業生產率復蘇。參考美國制造業發展歷程，數據化、信息化是打破生產率瓶頸的重中之重。
5G賦能不僅已奠定工業互聯網的基礎，而且我國工業互聯網已初見成效。企業從最開始的由政府補貼，經歷了半年或一年的嘗試之后，逐漸發現工業互聯網對公司經營，尤其是降本和增效方面有切實的利益。
數據中心、網絡、平臺和終端環節，通信深度參與工業互聯網的實現
工業互聯網發展架構中，通信行業通過數據中心、網絡、平臺、終端四環節深度參與。
數據流量出現爆炸式增長，IDC產業規模不斷擴大，大型及超大型數據中心快速發展；
在網絡層，需要各種智能裝備實現充分聯網化，新型網關推動異構互聯和協議轉換，工廠與產品外部信息系統充分互聯；
在平臺層，主要實現內外部數據的充分匯聚，支撐數據的存儲、挖掘和分析；
在終端方面，需要個體聯網化產品通過通信模組進行數據傳輸，是物體聯網末端，也是關鍵部件。
工業互聯網一般包含通信模組+處理平臺+信息采集傳感平臺三部分，其中無線通信模組是基礎支撐，也將率先收益。
深度參與感知層，裝備行業積極向平臺層/網絡層業務拓展
裝備制造直接相關領域包括感知層，主要包括各種執行設備及數據搜集及傳導設備。PLC可編輯邏輯控制器，主要職能為直接控制及監測現場設備，其次為收集及傳導信息。
自動化設備每年的市場容量普遍較大，加上集成空間翻倍，市場空間廣闊。近年來主要自動化設備領域均涌現了一批優秀的國內企業，以性價比和服務優勢實現對海外公司的追趕。
傳感器是工業物聯網的基礎和重要組成部分，市場規?？焖僭鲩L，國內產品升級加速。
與此同時，傳感器呈現智能化趨勢，部分已具有信息處理能力，可以集成傳感器、微處理器和執行器，其中MEMS成為發展重點，并獲大量應用。
工業機器人高增長的驅動力包括人力成本以9%左右增速上升；工業機器人價格不斷下降；人口老齡化以及生活質量的提高帶來一定招工困難；企業迫切需要提高生產效率，尤其在電子和汽車等高端領域尤為明顯。
我國廣闊的機器替人需求奠定了機器人高成長基礎，但短期內核心部件依賴進口，國產廠商突圍尚需時日。
技術難度上，呈現上游零部件大于中游本體大于下游集成。
盈利能力上，國外成熟市場上是上游零部件大于中游本體大于下游集成。但國內的價值鏈是相反的，即集成大于本體大于核心零部件，主要原因是國產技術積累與外資有較大差距，越是技術壁壘高的環節越難以盈利。
如何破局?
第一，需要逐步具備核心配件自產能力，減少受制于人的環節，同時也能夠提升自身設備的穩定性、節約開發成本。第二，加強合作以及產學研轉化，核心為提升技術水平。
（根據作者3月11日在中國資本市場50人論壇與百度聯合推出的大型抗疫系列公益直播PPT整理）
來源：中國工業和信息化
